k线图快速入门 刘元吉光大证券：比起失业 美国更需关注企业压力

美国劳动力市场持续恶化。由于调查时间较早，3月非农报告并未反映全貌，如果考虑最新的数据，3月失业率或已达到10%。但需要注意，3月新增失业大部分为临时性失业（temporary layoff），其中包括那些因为疫情而无法工作的人，也包括有工作、但因为隔离而无法到岗的人。而在以往经济衰退时，失业者大部分为永久性失业。

我们认为4月失业人数会继续增加，失业率或上升至20%。但对失业问题我们也要理性看待。首先，如果疫情逐步得到控制，那么历史经验显示，临时性失业可能不会持续很久。其次，这次美国政府对失业者的基本保障力度较大，有政府兜底，家庭部门的现金流压力将得以缓解。第三，美国家庭部门整体杠杆率不高，环本付息压力不大。第四，失业人数快速增加说明美国劳动力市场较为灵活，企业能够及时调整。这也是资源配置效率高的体现。当然，如果疫情持续，临时性失业也可能变成永久性失业。

比起失业，更需关注企业面临的现金流压力。计算显示，极端情况下，美国非金融企业平均存活2.8个月，其中零售业企业平均存活1.8个月，抗风险能力较弱。如果美国疫情在4月底前还未出现拐点，那么部分企业将很难活下去。届时不排除市场悲观情绪卷土重来，增加资产价格波动。

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美国3月新增非农就业下降70.1万人，比市场预期更低。失业率人数为714万，失业率上升至4.4%。劳动参与率下降至62.7%，时薪增速同比3.1%，变化不大。

由于调查时间较早，这份非农报告并未反映全貌。美国劳工部（BLS）指出，3月新增非农就业的统计时间为3月12日左右，失业率统计的时间为3月8日-14日，均在美国封城和关闭学校之前。因此，3月最后两周失业人数的增加并未反映在这份非农报告中。如果考虑后两周的数据，那么美国3月的失业人数或达到1620万，失业率或上升至10%。

但需要注意，3月新增的失业大部分为临时性失业（temporary layoff）。这与以往的经济衰退时不同，比如2008-09年次贷危机时，大部分失业为永久性失业（图1）。

什么是临时性失业？BLS将失业者分为临时性失业、永久性失业、完成临时性工作、主动离职、新进入劳动力市场者等几类。按照BLS的定义，那些失去工作、但被告知在6个月内可以返工或者他们预期可以在6个月内返工的人，属于临时性失业。

在这次统计中，BLS将那些因为疫情而没有上班的人也归为临时性失业，一些场景包括“我在体育馆工作，但现在所有都被推迟了”、“我工作的餐馆因为疫情而关门了”[1]。